明月镜片(301101)

事件：明月镜片发布2022年报及2023一季报。2022年公司实现营业收入6.23亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.36亿元，同比增长65.89%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长24.45%。其中，2022Q4当季公司实现营业收入1.68亿元，同比增长1.62%；归母净利润0.49亿元，同比增长78.44%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长26.71%。

2023Q1当季公司实现营收1.72亿元，同比增长26.00%；归母净利润0.35亿元，同比增长58.50%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比增长75.80%。

(资料图片)

“轻松控”系列增速靓丽，看好线下配镜场景复苏

分产品看，2022年公司镜片、原料、成镜、镜架分别实现收入4.78、0.89、0.49、0.03亿元，同比+5.63%、+44.93%、-12.63%、-8.05%。其中，公司的近视防控产品“轻松控”增速亮眼，2022年“轻松控”系列产品销售额为7857.04万元，同比增长170.56%。公司于22年持续发力产品迭代升级，“轻松控”产品系列丰富，目前共有18款SKU（零售渠道10款+医疗渠道8款）。同时，“轻松控Pro”6个月临床数据优异，产品效果得到有效验证。2022年11月24日，明月镜片与四川大学华西医院发布了六个月临床研究随访情况，报告表明，“轻松控Pro”减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%。未来伴随公司产品力逐步获得市场验证，叠加90后新生代明星刘昊然成为品牌代言人后，进一步抢占年轻消费者心智，23年高潜新品轻松控有望延续高成长性。

直销渠道韧性凸显，医疗渠道有望加速贡献增长

分渠道看，2022年直销、经销、直营电商分别实现收入3.95/1.78/0.48亿元，分别同比增长14.21%/1.96%/-9.03%。1）零售渠道：目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,有八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。公司持续推动直销客户即眼镜零售店积极销售近视管理镜片，并且提升合作客户头部门店的销售占有率，并通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。2）医疗渠道：公司已于2022年基本完成专门团队的组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发，并进入更多的大型、连锁型医疗渠道。

精益化费用管理成效凸显，净利率水平实现提升

2022年公司综合毛利率为53.97%，同比下滑0.72pct，其中镜片业务毛利率为60.04%，同比增长2.97pct，主要受益于产品结构优化。2023Q1单季公司综合毛利率为56.13%，同比增长2.04pct。

期间费用方面，22年公司期间费用率为30.75%，同比下降5.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/11.28%/3.59%/-0.32%，同比分别-3.19/-2.03/+0.49/-0.33pct，其中销售及管理费用率降低主要由于公司有序调控费用支出节奏，财务费用率降低主要由于理财收入及汇兑收益增长，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入推动新品开发。2023Q1，公司期间费用率为30.58%，同比下降5.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.27%/10.13%/3.10%/-1.92%，同比分别+0.99/-5.93/+0.06/-1.05pct。

综合影响下，2022年公司净利率为23.76%，同比增长7.93pct；2023Q1公司净利率为22.09%，同比增长4.24pct。

投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码布局新零售与医疗渠道，近视防控产品有望成为新的业绩增长点。我们预计明月镜片2023-2025年营业收入为7.72、9.48、11.69亿元，同比增长23.89%、22.81%、23.35%；归母净利润为1.65、2.08、2.59亿元，同比增长21.16%、26.06%、24.52%，对应PE为56.2x、44.6x、35.8x，给予23年58xPE，目标价70.76元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险；疫情反复风险。